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出品：财经上市公司参议院
作家：新破钞目标/cici
近日，HBN母公司，即圳护科技（集团）股份有限公司（简称“护科技”）向港交所主板递交上市恳求书，摩根士丹利与中金公司为联席保荐东谈主。据招股书，护科技这次召募资金主要用于参预研发及家具鼎新，加强坐蓐能力，擢升办公环境及增强数字化运营能力，投资和市集广，全渠谈销售荟萃的化拓展等。
护科技凭借“早C晚A”成见快速崛起的护肤HBN获利增长的同期，其“重营销、轻研发”的交易步地正激励市集担忧。财务数据清晰，公司将约六成营录取于营销广，而研发参预占比永远徜徉在3傍边，不足营销开支的头。尽管毛利率达75以上，但额营销用度严重侵蚀利润，致净利率仅有个位数。为要道的是，公司度依赖单HBN及线上渠谈，这种“单条腿步碾儿”的步地在竞争加重、流量资本攀升确当下，正使公司面对增长可执续与抗风险能力的双重拷问。
近6成收入用于营销、研发参预还不足营销开支的个头内江缓粘结钢绞线
2019年，功护肤HBN降生，主“早C晚A”的护肤理念，同庚出款中枢家具α-熊果素精萃水。所谓“早C晚A”，即早上用含有维生素C因素的护肤品提亮，晚上用含有A醇因素护肤品抗朽迈。
HBN的家具分为型护肤品与维稳型护肤品两大类，前者主要针对皱纹、素千里淀、暗千里等肌肤老化及氧化毁伤，后者则主要知足宽泛护肤需求，包括清洁、选藏健康皮肤樊篱及紫外线护等。具体来看，旗下家具包括御龄紧致系列、好意思白焕亮系列、修护保湿系列、基础护肤系列、控油痘系列五各人具线，提出售价介于129元至689元之间。法规2025年9月30日，共有36个SPU。
2023年、2024年及2025年前三季度，公司区分收场营收19.48亿元、20.8亿元、15.14亿元，2024年及2025年前三季度区分同比增长6.9及10.2；同期净利润区分为3883.5万元、1.29亿元、1.45亿元，2024年及2025年前三季度区分同比增长232.5及190.3。
（云尔起原：公司公告）从盈利能力角度看，公司的毛利率处于相对较的水平，2023年、2024年及2025年前三季度，公司毛利率区分为76.6、73.4及75.3。关联词公司的净利率水平却远不如斯，2023年、2024年公司经养息净利润率4.7及6.2。
（云尔起原：公司公告） （云尔起原：公司公告）毛利率低净利率与护科技举的营销政策关联，2023年、2024年及2025年前三季度，护科技的销售及分销开支区分为12.68亿元、12.38亿元及8.7亿元内江缓粘结钢绞线，区分占同期总收入的65.1、59.4及57.6。
天津市瑞通预应力钢绞线有限公司比较较之下，预应力钢绞线公司在研发域的参预就显得过于保守了，研发用度还不如营销的个头。2023年、2024年及2025年前三季度，护科技的研发开支区分为0.66亿元、0.58亿元及0.4亿元，研发用度率在3傍边。
重营销、轻研发的布景下，日化护肤行业上市公司家具同质化严重，多数家具鼎新力度不够，难以果然知足破钞者的护肤需求，严重防止了护肤发展。另面，家具同质化严重，也使得日化护肤行业长年堕入价钱战之中，直播间、官旗舰店等线上渠谈大促不休，这也变相缩短了企业的盈利能力，形成恶轮回。
除此除外，重营销、轻研发，也会使得日化护肤上市公司将大齐资源投放至出圈，从而酿成公司营收过度依赖某的沉静，抗风险能力大大松开。从永瞭望，研发参预与昂的营销用度严重失衡，或使其增长严重依赖流量购买，步地脆弱且难以执续。
“单条腿步碾儿”研讨风险热血沸腾：单运营、97+营收靠线上渠谈
在国内日化护肤赛谈竞争日趋尖锐化确当下，曾以HBN明星单品开市集的护科技，正面对增长动能松开的严峻挑战，异常在多元化、销售渠谈树立上均显薄弱。
护科技当今的市集明白和营收度依赖于HBN这单，据公司招股书，当今公司总共家具均以HBN销售。该凭借的因素营销和外交媒体投放，成功收拢了频年来的“因素党”风口。
但遴荐单的运营步地，也使得公司研讨脆弱，若破钞者不再好奇该，或该遭受声誉问题、家具联系不良事件、竞争加重等负面影响，对该的依赖可能会对护科技的合座业务及财务阐发酿成大不利影响。
在销售渠谈树立上，护科技也呈现出昭彰的“偏科”沉静，公司的销售渠谈度会聚于线上。2023年、2024年及2025年前三季度，护科技线上营收区分为19.2亿元、20.3亿元及14.4亿元，占比区分达98.6、97.7、95.1。对比之下，线下渠谈简直空缺，在百货、CS（化妆品营店）、医好意思渠谈等线下进犯阵脚布局冉冉。线下渠谈不仅是销售增量，是形象树立、破钞者度体验和信任构建的要道武艺。2023年、2024年，公司线下营收区分为0.28亿元、0.49亿元，占比区分仅为1.4、2.3。
（云尔起原：公司公告）天然线上直营毛利率，但过度依赖线上渠谈或致流量资本攀升进而影响公司盈利水平，渠谈法规力弱、抗风险能力差，未能有触达习尚线下体验或传统电商平台的不同客群等。
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